人形机器人IPO审核趋严：未盈利企业盈利前景成关键

人形机器人企业IPO审核收紧的传闻，在投行圈得到较一致的回应。多名券商投行人士对第一财经称，这不算收紧，IPO质量关一直从严，只是当前人形机器人拟IPO企业的质量尤其受关注。

一位华北券商投行高管将原因说得很直接：部分申报项目尚未进入合理商业化循环。未盈利企业是否具备盈利前景，是受理端关注的重点。

当前处于在审状态的具身智能拟IPO企业中，云深处2025年实现盈利，营收从2023年的5011.26万元增至2025年的3.37亿元，归母净利润从-2585.01万元转正至2868.40万元。但公司在回复问询函时提到，2025年毛利率已处于相对较高水平，2026年1至6月毛利率有所下降，未来主要产品销售单价可能呈下降趋势。

越疆科技尚未盈利，2023至2025年归母净利润分别为-1.03亿元、-9536.46万元、-8353.62万元。公司在7月15日的上会稿中预计今年上半年营业收入同比增长94.65%至114.12%，但归母净利润亏损扩大至9000万元至1.2亿元。

乐聚智能的亏损逐年增加，2023至2025年归母净利润分别为-4111.6万元、-5922.98万元、-6977.94万元，营收则从5398.83万元增至2.58亿元。

宇树科技的股价曲线成为参照。该公司8月19日在科创板上市，成为A股人形机器人第一股，当日以1100元开盘，市值突破4400亿元，之后回落，收报845元。上市首日开盘价也成为最高价，此后股价持续下跌，到9月14日首次跌破500元，探出新低465.58元，最终收报470元，较最高价下跌57.27%，总市值缩水至1901亿元。投行人士认为，这条曲线是影响审核预期的因素之一。一级市场定价与二级市场表现的落差，会让监管在受理同类企业时更谨慎地评估盈利前景。

工业端机器人企业的申报处境相对好一些。一位上海投行人士认为，落地工业端的机器人企业申报IPO相对好些，因这些细分领域更有商业逻辑。华北券商投行高管也认为，相较人形机器人，申报IPO的装备机器人企业产品多落地于商业化相对成熟的市场。

这一区分指向审核逻辑的核心：监管看的不是企业属于哪个赛道，而是收入是否具有经常性、亏损是否收窄、技术是否有实质创新。人形机器人企业目前多数仍处投入期，收入规模小、客户集中、单价下降压力大，这几项都与审核关注点直接冲突。

华南投行人士补充说，IPO收紧不完全是针对人形机器人企业，也涉及整体未盈利企业。监管在受理阶段就对这类企业是否具备盈利前景做实质性判断，并压实保荐机构的前端把关责任。只要还未上市，在审未盈利企业的IPO审核应该也会被从严把关。人形机器人赛道的融资窗口没有关闭，但门槛的刻度在变。