宇树科技股价较IPO首日下跌53%，人形机器人热引发担忧

宇树科技（Unitree Robotics）的股价自2026年8月19日上市首日收盘价以来已下跌近40%，较峰值市值蒸发约350亿美元。该股在上海证券交易所（股票代码688836）周三收盘报513.93元人民币（约72.10美元），较首日收盘845元下跌约39%，较首日高点1100元下跌53%。

尽管如此，宇树股价仍较每股150.80元的IPO发行价高出三倍以上。公司在IPO中募资约61亿元人民币（约9亿美元），首日股价飙升460%，一度触及1100元，市值逼近4450亿元人民币（约660亿美元），远超IPO前设定的420亿元（约62亿美元）目标。最终发行价定为每股150.80元，对应估值约610亿元（约90亿美元）。

此后的下跌表明市场可能正在从最初的狂热中降温，但这并不一定意味着投资者对宇树的基本面失去信心。

与许多西方人形机器人竞争对手不同，宇树并非尚未产生收入的初创企业。公司2025年营收达17亿元人民币（约2.52亿美元），高于2024年的3.9277亿元。收入来自人形机器人、四足机器人及各种零部件。2025年人形机器人收入达8.68亿元，占总营收的51.78%，全年出货超过5500台人形机器人。

营收增长在2026年持续。宇树预计2026年上半年营收为10.52亿至11.28亿元人民币，同比增长约36%至45%。周三收盘时，宇树市值约为300亿美元——约为2025年营收的125倍，超过调整后2025年盈利的350倍。在峰值市值660亿美元时，该倍数超过250倍营收。这一估值仍然非同寻常。

与此同时，据报道中国监管机构对人形机器人公司上市变得更加谨慎。据The Information报道，中国证券监督管理委员会已非正式提高了人形机器人IPO的门槛，要求拟上市公司证明经常性收入、减亏进展或重大技术创新。路透社无法独立核实该报道，中国金融监管机构也未予置评。

《华尔街日报》另一则报道称，监管机构非正式暗示，寻求上市的人形机器人公司应展示更强的财务状况、收入潜力和真正的技术创新。鉴于宇树已有可观收入，这一审查尤其引人注目。然而，宇树2025年营收中来自工业应用的不足10%。超过40%的营收来自海外，约60%来自国内。据《金融时报》报道，中国已建立90多个人形机器人训练中心，其中许多由地方政府和机器人制造商共同资助，这些中心购买人形机器人并通过远程操作生成训练数据。

与美国人形机器人开发商的财务状况相比，宇树的业绩显得不同。Agility Robotics近期在拟与Churchill Capital Corp. XI合并的SPAC交易中首次披露财务数据。根据其提交给美国证券交易委员会的S-4文件，Agility 2025年净销售额仅为178万美元，同时录得1.402亿美元运营亏损和1.381亿美元净亏损。公司研发支出约9160万美元，年末现金约1.03亿美元。

其他领先美国开发商如1X Technologies、Apptronik和Figure的营收数据不可比。Boston Dynamics的营收主要来自Spot四足机器人和Stretch卸货机器人，而非其Atlas人形机器人。对于致力于商业化工业人形机器人的公司而言，低营收并不意外。Agility表示其Digit机器人已在9个客户现场部署，累计运行超过6.5万小时，并拥有超过3亿美元多年期Digit v5订单。拟议的SPAC交易对Agility估值约25亿美元——约为其2025年净销售额的1400倍。

宇树虽然年营收数亿美元并实现盈利，但其市值约为300亿美元。Agility等公司仍在证明人形机器人能从工业领域产生可观收入。宇树已展示了收入，但市场现在关注的是未来还能增长多少、收入来源何处，以及当前估值是否已充分计入未来增长。